市场回顾：上周券商板块跑输大盘，个股表现分化

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上周（3.27-3.31）上证指数上涨0.2%，深证成指上涨0.8%，沪深300指数上涨0.6%，创业板指上涨1.2%。非银金融(申万)下跌1%，涨跌幅排名21/31，跑输沪深300指数1.6pct；其中，券商指数下跌0.8%，跑输沪深300指数1.4pct，券商指数PB估值1.21x，处于近十年的7%分位。

上周涨幅最大的五家券商分别为：华林证券（+4.9%）、华泰证券（+1.2%）、红塔证券（+0.9%）、光大证券（+0.4%）、广发证券（+0.4%）。跌幅最大的五家券商分别为：中信建投（-2.7%）、中国银河（-3%）、首创证券（-3.9%）、国联证券（-4.1%）、信达证券（-4.4%）。

行业周数据：股票成交额连续保持在1万亿以上，新发基金继续回暖

经纪业务：上周（3.27-3.31），沪深两市日均股票成交额10075亿元，环比上升0.4%。新发基金方面，3月股票型、混合型及债券型基金发行份额环比/同比分别为+19%/+127%、+87%/-7%、+70%/+28%，基金发行保持回暖态势。

投行业务：上周（3.27-3.31），股权融资规模690亿元（环比+331%），其中IPO有7家，融资规模110亿元（环比+65%）。1-3月累计股权融资规模3555亿元（同比-15%），其中IPO共68家、IPO融资规模651亿元（同比-64%）、平均单笔IPO规模18.4亿元（同比-11%），再融资125家、再融资规模2904亿元（同比+8%）。

资本中介业务：两市融资融券余额为1.61万亿元（环比+0.3%），自2月初以来持续回升。其中，融资余额环比+0.5%，融券余额环比+0.4%。两融余额占A股总流通市值比例为2.35%，环比持平。

行业动态：券商年报陆续披露，业绩整体承压，自营业务是最大拖累

24家已公布年报的券商营业收入同比下降22%，归母净利润同比下降29%，头部券商业绩稳定性高于中小型券商。分业务看，经纪、投行、资管、信用、自营业务营收同比分别为-18%、-5%、-11%、-7%、-47%，自营业务受股市低迷影响较大，显著拖累业绩。不过，头部券商凭借规模优势及策略优势降低自营业务波动，尤其是中信、中金、银河的自营同比降幅均在30%以内。从盈利能力看，上市券商2022年平均ROE为5.56%，较2021年下降3.47pct；杠杆率为3.74倍，较2021年下降0.07。

投资建议

我们认为，拖累2022年业绩最大的自营业务有望在今年一季度开始逐步改善，同时全面注册制落地及市场成交回暖将拉动其他业务回升，今年券商业绩有望明显修复。券商板块估值处于历史低位，配置性价比较高，我们建议关注全面注册制改革及财富管理两条投资主线，维持行业“增持”评级。

风险提示

股票市场波动加剧；全面注册制实施不及预期，证券行业监管政策收紧等。

（来源：湘财证券）