（根据国海证券研报）

投资要点：

◼ 1、2005 年以来高股息策略两次长周期内跑赢市场，分别为 2015 年6 月至 2019 年 1 月以及 2021 年 2 月至今，前一次主要受以大为美的风格加持，2021 年 2 月至今在小盘风格占优的背景下高股息资产依然具备超额收益。

(资料图)

◼ 2、2021 年高股息资产跑赢的核心在于周期风格的强势，2022 年则是低估值、高股息的避险属性，今年以来在风险偏好修复的大背景下，高股息资产跑赢的底层逻辑由防御属性切换为估值修复。

◼ 3、后续高股息资产估值修复的核心背景有两方面，一是国内低利率环境下高分红资产收益的确定性；二是经济复苏格局下高股息资产与顺周期板块重合度较高，有望受益于顺周期行业的景气上行。

◼ 4、高股息资产中优质国企占比高，随着中特估的提出以及新一轮国企改革拉开帷幕，国有企业有望迎来价值重估，给高股息资产提供更高的弹性。

◼ 5、我们依据股息率、盈利能力、估值、现金流四个维度构建高股息资产股票池，年初以来流通市值加权平均涨跌幅 12.5%，好于 wind全 A 以及中证红利指数。

A 股构建组合的条件如下：

（1）股息率角度：2017-2021 连续五年分红，最近三年（2019-2021 年）股息率高于 3%；

（2）盈利角度：2023 年归母净利润增速为正（一致预测），2023 年 ROE（一致预测）大于 9%（截至 2022Q3 全 A 水平）；

（3）估值角度：以 2023 年 4 月 19 日收盘价为基准，PE 小于全 A（18.48 倍），PB 小于全 A（1.72 倍），估值偏低；

（4）现金流角度：经营现金流净额/收入大于 0，FCFF 大于 0。

具体标的个股为：

601088.SH 中国神华、600282.SH 南钢股份、600548.SH 深高速、600997.SH 开滦股份、600801.SH 华新水泥、601000.SH 唐山港、600971.SH 恒源煤电、600985.SH 淮北矿业、601998.SH 中信银行、601158.SH 重庆水务、600720.SH 祁连山、601019.SH 山东出版、601668.SH 中国建筑、002533.SZ 金杯电工、600987.SH 航民股份、600582.SH 天地科技、600348.SH 华阳股份、600665.SH 天地源

◼ 风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、高股息标的业绩不达预期风险等。