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喜临门(603008)半年报点评:Q2经营稳健 毛利率显着改善、渠道扩张延续

日期:2023-08-09 12:50:51 来源:国盛证券有限责任公司


(相关资料图)

公司发布2023 年中报:2023H1 公司实现收入38.05 亿元(同比+5.5%),归母净利润2.22 亿元(同比+1.2%),扣非归母净利润2.12 亿元(同比+2.8%);Q2公司实现收入23.37 亿元(同比+6.2%),归母净利润1.61 亿元(同比-3.1%),扣非归母净利润1.62 亿元(同比+3.2%)。伴随经营环境复苏,公司高基数下收入增长稳健,毛利率显著改善、费用投放前置,盈利能力整体稳健。

自主品牌增长稳健,期待旺季表现。分业务结构来看:1)自主品牌零售:2023H1收入25.5 亿元(同比+6%),线下经营环境好转,为顺应消费者理性决策,公司强化配套品组合提升产品价格吸引力,同时床垫单品价值稳步提升,自主品牌增长势头稳健,我们预计下半年旺季叠加低基数、增长有望提速;2)自主品牌工程:2023H1收入1.5 亿元(同比+4%),公司推进客户结构优化,五星级酒店、游轮等高质量客户带动酒店装修业务增长,此外伴随线下旅游场景恢复,酒店床具业务稳步复苏;3)代工:2023H1 实现收入11 亿元(同比+4%),公司深化与宜家、尚品、欧派等核心客户合作,国内代工复苏,且盈利能力稳健向上。

渠道延续下沉,电商表现靓丽。自主品牌零售分渠道来看:1)线下:2023H1 收入17.8 亿元(同比持平),Q2 消费力偏弱、线下经营恢复较为缓慢,公司持续强化终端门店引流、推动套系化产品销售及成交,预计下半年旺季恢复增长;此外,公司渠道下沉提速,喜眠、可尚新开店占比逐渐提升,截至2023 上半年末线下门店数5425 家(较上年末+152 家),其中喜临门/喜眠/M&D(含夏图)门店数分别为3363/1503/559 家(分别较上年末+83/+81/-12 家),我们预计公司渠道扩张延续,且社区店、家装店等新渠道布局有望抢占前置流量;2)线上:2023H1 收入7.7 亿元(同比+22%),公司线上增长延续靓丽,618 期间总销量蝉联天猫、京东、抖音、苏宁等多平台TOP1,伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽,且抖音、快手等平台持续发力,我们预计电商有望延续高增。

毛利率表现优异、费用投放力度大,盈利能力整体稳健。2023Q2 公司毛利率为37.0%(同比+3.4pct),原材料价格下降、高毛利新品推出及代工渠道盈利复苏驱动毛利率水平向上;Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为19.3%/5.4%/1.9%(分别同比+2.8pct/+0.9pct/+0.2pct),归母净利率为6.9%(同比-0.7pct),公司广宣、网销及渠道费用投放节奏前置、渠道扩张步伐稳健,盈利能力整体稳定,预计下半年费用投放规模效应显现,净利率水平有望提升。

现金流表现较弱,营运能力稳定。2023H1 公司产生净经营现金流-1.96 亿元(同比-637 万元),预收款减少且前端投入增加拖累现金流表现;截至2023 上半年末公司应收账款周转天数为43 天(同比-24 天),应付账款周转天数为97 天(同比-16天),存货周转天数为93 天(同比+2 天),营运能力表现稳定。

盈利预测与投资评级:公司处产品、渠道扩张红利期,预计伴随费用投放效率提升,盈利能力稳步向上。预计2023-2025 年归母净利润为5.7 亿元/7.4 亿元/9.1 亿元,对应PE 为17X/13X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动、渠道扩张不及预期、线下消费恢复不及预期。

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